一、政策變革--新能源電價(jià)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)折點(diǎn)

　　2025年2月9日，國(guó)家發(fā)改委與國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2025〕136號(hào)，下稱“136號(hào)文”）正式落地，標(biāo)志著我國(guó)新能源行業(yè)從“政策驅(qū)動(dòng)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”的根本性轉(zhuǎn)變。

　　這份被業(yè)界稱為“新能源市場(chǎng)化里程碑”的政策文件，以2025年6月1日為關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，從三個(gè)維度重構(gòu)了新能源行業(yè)規(guī)則：

　　一是推動(dòng)風(fēng)電、光伏項(xiàng)目上網(wǎng)電量全面進(jìn)入電力市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)交易形成電價(jià)，終結(jié)了持續(xù)十余年的保障性收購(gòu)制度；

　　二是創(chuàng)新性引入“新能源可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制”，對(duì)存量和增量項(xiàng)目實(shí)施差異化處理；

　　三是明確“不得將配置儲(chǔ)能作為新建新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)、并網(wǎng)、上網(wǎng)等的前置條件”，取消已實(shí)施五年的強(qiáng)制配儲(chǔ)政策。

　　此次政策調(diào)整的背景源于我國(guó)新能源裝機(jī)的跨越式增長(zhǎng)與系統(tǒng)消納瓶頸之間的矛盾。在裝機(jī)規(guī)�？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，新能源消納問(wèn)題日益突出。

　　對(duì)融資租賃行業(yè)而言，136號(hào)文帶來(lái)的不僅是底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估邏輯的重構(gòu)，更是商業(yè)模式與風(fēng)控體系的根本性挑戰(zhàn)。作為新能源行業(yè)重要的資金供給方，融資租賃公司傳統(tǒng)上依賴電費(fèi)收益權(quán)質(zhì)押和固定電價(jià)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)開(kāi)展業(yè)務(wù)，而新政策下的電價(jià)波動(dòng)性、收益不確定性將使原有風(fēng)控模型失效。如何準(zhǔn)確識(shí)別政策風(fēng)險(xiǎn)敞口、調(diào)整業(yè)務(wù)策略、創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)，成為融資租賃公司亟待解決的核心命題。

　　二、收益模式重構(gòu)--風(fēng)光電站的價(jià)值重估

　　136號(hào)文對(duì)新能源項(xiàng)目收益結(jié)構(gòu)的重塑是全方位的，其核心在于將固定電價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化交易+差價(jià)補(bǔ)償?shù)碾p重機(jī)制。這種轉(zhuǎn)變對(duì)風(fēng)光電站的收益穩(wěn)定性、可預(yù)測(cè)性和長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

　　1、電價(jià)形成機(jī)制的根本性變革

　　存量項(xiàng)目：2025年6月1日前投產(chǎn)的項(xiàng)目仍享受政策緩沖期，其機(jī)制電價(jià)“按現(xiàn)行價(jià)格政策執(zhí)行，不高于當(dāng)?shù)孛弘娀鶞?zhǔn)價(jià)”，差價(jià)結(jié)算基于月度市場(chǎng)均價(jià)而非項(xiàng)目實(shí)際交易價(jià)格。這意味著存量項(xiàng)目即使在實(shí)際交易中電價(jià)偏低，仍可通過(guò)差價(jià)補(bǔ)償獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益。

　　增量項(xiàng)目：2025年6月1日及以后投產(chǎn)的項(xiàng)目則面臨完全不同的規(guī)則。其機(jī)制電價(jià)需通過(guò)年度競(jìng)價(jià)形成：“競(jìng)價(jià)時(shí)按報(bào)價(jià)從低到高確定入選項(xiàng)目，機(jī)制電價(jià)原則上按入選項(xiàng)目最高報(bào)價(jià)確定、但不得高于競(jìng)價(jià)上限”。這種競(jìng)價(jià)機(jī)制本質(zhì)上是一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程，結(jié)果必然是優(yōu)勝劣汰，高效率低成本項(xiàng)目獲得優(yōu)先權(quán)。

　　2、收益波動(dòng)的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)

　　市場(chǎng)化交易帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)已在先行試點(diǎn)省份充分顯現(xiàn)：

　　甘肅，2024年光伏和風(fēng)電現(xiàn)貨捕獲價(jià)格分別較上年下降36.99%和15.88%；蒙西，光伏和風(fēng)電捕獲價(jià)降幅分別為20.61%和18.97%；午間低谷，在光伏發(fā)電高峰的午間時(shí)段，現(xiàn)貨價(jià)格普遍承壓，部分區(qū)域甚至出現(xiàn)“地板價(jià)”（0.03-0.15元/度），對(duì)無(wú)調(diào)節(jié)能力的光伏項(xiàng)目沖擊尤為顯著。

　　這種波動(dòng)性直接導(dǎo)致項(xiàng)目收益率預(yù)期的不確定性。隨著市場(chǎng)化比例提高，風(fēng)光電站的收益模式從“保量保價(jià)”轉(zhuǎn)向“不保量不保價(jià)”，對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和還租能力評(píng)估提出了全新挑戰(zhàn)。

　　三、融資風(fēng)險(xiǎn)演變--五維挑戰(zhàn)與租賃業(yè)務(wù)困境

　　136號(hào)文引發(fā)的政策變革已開(kāi)始重構(gòu)新能源投融資風(fēng)險(xiǎn)圖譜，對(duì)融資租賃公司的項(xiàng)目評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和資產(chǎn)管理能力提出全新挑戰(zhàn)。

　　1、政策不確定性引發(fā)的投資收縮

　　政策切換已導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)明顯的觀望情緒和投資節(jié)奏調(diào)整。中國(guó)電建集團(tuán)2025年度51GW光伏組件框架入圍集中采購(gòu)項(xiàng)目的終止公告，折射出行業(yè)普遍的投資謹(jǐn)慎態(tài)度。多家電力央企新能源公司在接受調(diào)研時(shí)表示，136號(hào)文后企業(yè)投資規(guī)劃已發(fā)生改變，“短期內(nèi)對(duì)新能源投資有所收減或放緩”，在省級(jí)政策出臺(tái)前甚至處于“毫無(wú)頭緒”狀態(tài)。

　　這種投資收縮對(duì)融資租賃業(yè)務(wù)模式構(gòu)成了直接沖擊。過(guò)去，融資租賃（尤其是產(chǎn)業(yè)系租賃公司）在新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中扮演著關(guān)鍵的“過(guò)橋融資”角色，形成了成熟的“EPC+融資租賃+建成收購(gòu)置換（銀行貸款）”閉環(huán)：產(chǎn)業(yè)系融資租賃公司在項(xiàng)目建設(shè)期銀行資金尚未進(jìn)入之時(shí)，通過(guò)融資租賃模式助力中小民營(yíng)企業(yè)新能源風(fēng)光電站建設(shè)，建成后由電力央企或者省級(jí)國(guó)有能源平臺(tái)收購(gòu)，通過(guò)銀行貸款予以置換，融資租賃完成閉環(huán)退出。現(xiàn)在投資收縮的背景下，融資租賃退出路徑受阻，將被迫轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期，融資租賃公司將直接面臨新能源風(fēng)光電站運(yùn)營(yíng)期收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、收益不確定性加劇融資風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)融資租賃公司而言，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和還款保障是業(yè)務(wù)核心。136號(hào)文引發(fā)的收益模式變革使這兩方面均面臨挑戰(zhàn)：

　　現(xiàn)金流波動(dòng)性放大：現(xiàn)貨市場(chǎng)每15分鐘價(jià)格波動(dòng)的特性，使光伏電站午間4小時(shí)發(fā)電高峰期的收益預(yù)測(cè)變得極為困難。山東的案例顯示，光伏午間現(xiàn)貨價(jià)格可能低于0.15元/度，與中長(zhǎng)期市場(chǎng)0.2元左右的電價(jià)形成顯著差距。

　　電價(jià)下行趨勢(shì)明確：隨著新能源裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)（2023年新增近3億千瓦，2024年新增3.6億千瓦），電價(jià)面臨長(zhǎng)期下行壓力。國(guó)金證券研報(bào)指出，全面入市后將加大新能源公司收益分化，僅“市場(chǎng)交易策略更優(yōu)異、更靠近負(fù)荷中心或外送通道、出力曲線與負(fù)荷曲線更貼近的資產(chǎn)”能維持較高價(jià)值。

　　3、行業(yè)洗牌與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

　　風(fēng)光電站設(shè)備成本與質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)正在形成新的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈：

　　搶裝潮引發(fā)的短期扭曲：為趕上“430”（分布式光伏全額上網(wǎng)政策截止）和“531”（存量項(xiàng)目保障政策截止）兩個(gè)政策節(jié)點(diǎn)，2025年上半年出現(xiàn)較大規(guī)模搶裝。組件價(jià)格在短期內(nèi)被推高至0.73-0.75元/瓦，較前期低點(diǎn)上漲20%以上。這種非理性上漲不僅增加項(xiàng)目成本，更可能誘發(fā)“搶工期犧牲質(zhì)量”的問(wèn)題，為后續(xù)電站運(yùn)營(yíng)埋下隱患。

　　產(chǎn)業(yè)鏈深度調(diào)整：2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線崩跌，多晶硅、硅片、電池片及組件價(jià)格較2023年高點(diǎn)下降35%～50%，組件價(jià)格一度跌至0.6元/瓦，擊穿企業(yè)現(xiàn)金成本。隆基、通威等頭部企業(yè)全年虧損超百億元，中小廠商大規(guī)模退市或破產(chǎn)。儲(chǔ)能行業(yè)同樣面臨嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩，2024年全球儲(chǔ)能電芯產(chǎn)能達(dá)750GWh，實(shí)際需求僅266GWh，中國(guó)產(chǎn)能占比超90%，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致電芯價(jià)格跌至0.3～0.4元/Wh，較2023年初縮水三分之二。

　　4、分布式光伏的特殊困境

　　分布式光伏成為此輪政策調(diào)整中受影響最大的領(lǐng)域。截至2024年底，中國(guó)分布式光伏累計(jì)裝機(jī)達(dá)3.7億千瓦，占全部光伏發(fā)電裝機(jī)的42%。此前分布式光伏主要采用“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”或“全額上網(wǎng)”模式，基本不參與電力市場(chǎng)交易。136號(hào)文要求其全面入市，意味著：

　　收益模式根本轉(zhuǎn)變：從固定電價(jià)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化交易，收益確定性大幅降低。

　　運(yùn)營(yíng)復(fù)雜度提升：自然人屋頂光伏項(xiàng)目數(shù)量眾多、規(guī)模小，直接參與市場(chǎng)交易成本高、難度大。即使采用聚合模式，也面臨計(jì)量、結(jié)算和利益分配等復(fù)雜問(wèn)題。

　　5、儲(chǔ)能配套邏輯重構(gòu)

　　取消強(qiáng)制配儲(chǔ)政策對(duì)行業(yè)產(chǎn)生雙重影響：

　　短期陣痛：2024年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)111.6GWh中，新能源指標(biāo)帶來(lái)的需求占比高達(dá)74.6%。政策調(diào)整必然導(dǎo)致這部分需求萎縮，儲(chǔ)能企業(yè)面臨深度洗牌。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年2h磷酸鐵鋰儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)均價(jià)下降43%至0.628元/kWh，銷(xiāo)量增長(zhǎng)下企業(yè)卻大面積虧損。

　　長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型：政策倒逼儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)從“政策驅(qū)動(dòng)”向“經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型。儲(chǔ)能如何在全面市場(chǎng)化交易的背景下找到自己的定位，拓展收益來(lái)源，提升其經(jīng)濟(jì)性是面臨的一項(xiàng)長(zhǎng)期課題。

　　四、融資租賃業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整--三大轉(zhuǎn)型路徑

　　面對(duì)136號(hào)文引發(fā)的行業(yè)變革，融資租賃公司需從業(yè)務(wù)定位、風(fēng)控體系、服務(wù)模式和行業(yè)布局四個(gè)維度進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，構(gòu)建適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的專業(yè)能力。

　　1、聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與區(qū)域

　　融資租賃業(yè)務(wù)布局需更加注重區(qū)域選擇和技術(shù)偏好，降低政策風(fēng)險(xiǎn)敞口：

　　優(yōu)選高消納區(qū)域：重點(diǎn)布局負(fù)荷中心省份（如廣東、浙江、江蘇）及特高壓配套基地，這些區(qū)域具有高電力需求、強(qiáng)支付能力和完善市場(chǎng)機(jī)制的特點(diǎn)。國(guó)金證券研究表明，東部省份因清潔轉(zhuǎn)型壓力大、用戶支付能力強(qiáng)，更可能給予較高投資回報(bào)。

　　傾斜技術(shù)領(lǐng)先項(xiàng)目：重點(diǎn)支持具備以下特征的項(xiàng)目：

　　高效組件應(yīng)用：對(duì)于光伏發(fā)電項(xiàng)目采用TOPCon等高效技術(shù)（效率>24%），降低單位發(fā)電成本

　　成熟機(jī)型應(yīng)用：對(duì)于風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目采用成熟機(jī)型，保障項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期發(fā)電能力�；陲L(fēng)力發(fā)電出力曲線的優(yōu)勢(shì)，在風(fēng)電和光伏項(xiàng)目中，優(yōu)選風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目。

　　儲(chǔ)能技術(shù)路線選擇：對(duì)于儲(chǔ)能項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，不同技術(shù)路線應(yīng)用場(chǎng)景、造價(jià)偏差較大，優(yōu)選技術(shù)成熟且性價(jià)比高的儲(chǔ)能技術(shù)。

　　戰(zhàn)略合作行業(yè)龍頭：與具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力的頭部企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟。如正泰、天合、晶科等一體化廠商在開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)維、售電等方面具備全流程綜合服務(wù)能力，市場(chǎng)中的越秀租賃、湖北金租等企業(yè)與此類(lèi)行業(yè)龍頭合作，可降低項(xiàng)目開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)不確定性。

　　2、重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與增信體系

　　傳統(tǒng)以固定電價(jià)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)為核心的風(fēng)控模型需向多情景動(dòng)態(tài)評(píng)估轉(zhuǎn)型：

　　電價(jià)預(yù)測(cè)模型升級(jí)：建立基于歷史現(xiàn)貨價(jià)格曲線、中長(zhǎng)期合約比例、機(jī)制電價(jià)補(bǔ)貼的綜合預(yù)測(cè)模型。重點(diǎn)分析：分時(shí)電價(jià)波動(dòng)、季節(jié)性差異（采暖期、非采暖期）、機(jī)制電價(jià)補(bǔ)償?shù)确矫妗?/P>

　　增信措施創(chuàng)新：機(jī)制電價(jià)差價(jià)結(jié)算質(zhì)押、綠證收益權(quán)質(zhì)押等

　　交易結(jié)構(gòu)/合作模式優(yōu)化：與售電公司合作，引入專業(yè)售電公司作為長(zhǎng)期合作方，提供電價(jià)咨詢甚至委托運(yùn)營(yíng)兜底電價(jià)承諾；分階段還款設(shè)計(jì)，建設(shè)期采用傳統(tǒng)租賃結(jié)構(gòu)，運(yùn)營(yíng)期切換為與發(fā)電量掛鉤的彈性租金安排；資產(chǎn)證券化預(yù)備，在交易文件中預(yù)留ABS發(fā)行條款，增強(qiáng)退出靈活性。

　　3、深耕專業(yè)化運(yùn)營(yíng)能力

　　融資租賃公司需從資金提供者向運(yùn)營(yíng)賦能者轉(zhuǎn)型，構(gòu)建垂直領(lǐng)域?qū)I(yè)能力：

　　電力交易能力建設(shè)：專業(yè)團(tuán)隊(duì)培育--引進(jìn)電力交易員、能源市場(chǎng)分析師，組建內(nèi)部交易支持團(tuán)隊(duì)，據(jù)筆者了解某租賃公司內(nèi)部已設(shè)置電力交易團(tuán)隊(duì)，對(duì)承租人的電站資產(chǎn)提供運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，同時(shí)，利用電力交易經(jīng)驗(yàn)及所得交易數(shù)據(jù)指導(dǎo)新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)；引入外部合作機(jī)制--與第三方交易平臺(tái)（如蘭木達(dá)、飔合科技）簽訂服務(wù)協(xié)議，為承租人提供專業(yè)支持。

　　智慧運(yùn)維系統(tǒng)整合：智能監(jiān)控部署--實(shí)時(shí)監(jiān)控發(fā)電效率、設(shè)備健康狀況；AI預(yù)警平臺(tái)--預(yù)測(cè)組件衰減、逆變器故障等風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)維資金監(jiān)管--建立運(yùn)維準(zhǔn)備金制度。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)管控體系--全流程管理升級(jí)

　　面對(duì)136號(hào)文帶來(lái)的不確定性，融資租賃公司需建立貫穿項(xiàng)目全生命周期的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，從前端評(píng)估、中期監(jiān)控到后端處置實(shí)現(xiàn)閉環(huán)管理。

　　1、項(xiàng)目評(píng)估階段：多維盡調(diào)與壓力測(cè)試

　　政策細(xì)則深度分析：建立省級(jí)政策追蹤專班，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)制電價(jià)、機(jī)制電量以及結(jié)算時(shí)效等問(wèn)題。

　　技術(shù)盡調(diào)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)：建立核心設(shè)備短名單制度，優(yōu)選頭部品牌。優(yōu)選項(xiàng)目EPC方，規(guī)避建設(shè)期完工及運(yùn)營(yíng)期建設(shè)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。

　　極端壓力測(cè)試：設(shè)計(jì)多重壓力情景，包括：電價(jià)下行、利用小時(shí)數(shù)偏差、差價(jià)結(jié)算延遲支付等情況。

　　2、租中管理：動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)與靈活調(diào)整

　　電力市場(chǎng)及電站運(yùn)營(yíng)監(jiān)測(cè)：重點(diǎn)關(guān)注各地電力交易相關(guān)數(shù)據(jù)以及電站發(fā)電能力變化。

　　現(xiàn)金流動(dòng)態(tài)管理：結(jié)合電站電費(fèi)收益情況，關(guān)注對(duì)租金的覆蓋程度，并及時(shí)采取相關(guān)應(yīng)對(duì)措施。

　　定期健康診斷：主要包括電站發(fā)電能力評(píng)估、市場(chǎng)化交易策略有效性分析、償債能力變化等方面。

　　3、租后處置：多元化退出與資產(chǎn)重組

　　市場(chǎng)化退出通道：主要包括ABS、REITs等金融產(chǎn)品發(fā)行。

　　資產(chǎn)重組策略：引入收購(gòu)方資源，實(shí)現(xiàn)退出，或者引用運(yùn)營(yíng)方資源，提升資產(chǎn)價(jià)值。

　　為應(yīng)對(duì)行業(yè)變革，融資租賃公司需重點(diǎn)構(gòu)建三大核心能力：能源政策研判力，重點(diǎn)關(guān)注各省承接136號(hào)文出臺(tái)的省級(jí)細(xì)則、綠證、綠電直供等關(guān)鍵政策；技術(shù)價(jià)值評(píng)估力，培育兼具能源技術(shù)與金融知識(shí)的復(fù)合型團(tuán)隊(duì)，掌握LCOE（平準(zhǔn)化度電成本）動(dòng)態(tài)計(jì)算模型，精準(zhǔn)評(píng)估全面市場(chǎng)化交易背景下新能源風(fēng)光儲(chǔ)電站的商業(yè)價(jià)值；資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)整合力，通過(guò)戰(zhàn)略投資或合作，整合優(yōu)質(zhì)運(yùn)維資源，打造“融資+技術(shù)+運(yùn)營(yíng)”一體化服務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建資產(chǎn)全生命周期管理能力。

　　綜上，136號(hào)文引發(fā)的行業(yè)重構(gòu)既帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，也孕育著創(chuàng)新機(jī)遇。融資租賃公司需主動(dòng)適應(yīng)能源革命浪潮，從資金中介向能源金融整合者轉(zhuǎn)型，在新型電力系統(tǒng)建設(shè)中重塑行業(yè)價(jià)值。